Minerals Technologies est prêt à faire face aux vents contraires actuels (NYSE:MTX)

Sep 21, 2023

Andreï Popov

Minerals Technologies (NYSE:MTX) est l'une de ces entreprises que je considère que tout investisseur conservateur peut acheter et conserver à long terme car la société est très rentable, opère sur plusieurs marchés clés et les ratios de distribution en espèces sont très faibles alors que la dette est largement maniable. De plus, ses produits sont essentiels à un large éventail d'industries et les ventes nettes se sont révélées très stables dans le temps.

Malgré ces bons aspects, la société fait actuellement face à un ensemble de vents contraires qui ont conduit à une dévaluation de 31% de son cours de bourse. Les pressions inflationnistes, l'augmentation des coûts de l'énergie et du fret, le froid rigoureux dans l'ouest des États-Unis et un rebond des cas de COVID-19 en Chine ont un impact négatif significatif sur les marges bénéficiaires. De plus, des conditions économiques plus faibles en Chine et en Europe, des stocks clients plus élevés et un dollar plus fort que d'habitude commencent à ralentir les ventes.

Malgré cela, je pense que la baisse actuelle du cours de l'action représente une bonne opportunité pour les actionnaires avec un horizon à long terme car ces vents contraires semblent, à mon avis, temporaires en raison de leur lien direct avec le contexte macroéconomique actuel. De plus, la société a réussi à désendetter son bilan tout en réalisant des acquisitions stratégiques, dispose de suffisamment de réserves de liquidités pour faire face aux pressions inflationnistes à court et à moyen terme et aux risques de récession, et génère suffisamment de liquidités d'exploitation pour continuer à rembourser sa dette à long terme. tout en procédant à d'autres acquisitions.

Minerals Technologies est un développeur et fabricant mondial d'une large gamme de produits minéraux spécialisés, à base de minéraux et de minéraux synthétiques, et un fournisseur de systèmes et de services de support opérant pour un large éventail d'industries, y compris la coulée de métal, le ménage, les soins personnels, papier et emballage, construction, peinture et revêtements, verre, acier, métaux non ferreux, céramique, polymère, alimentaire, automobile et pharmaceutique. Plus récemment, la société a pénétré l'industrie des soins pour animaux de compagnie en réalisant des acquisitions stratégiques et restructurera ses segments d'activité en deux : Consumer & Specialties et Engineered Solutions. La société a été fondée en 1968 et sa capitalisation boursière s'élève actuellement à 2 milliards de dollars, employant plus de 4 000 travailleurs dans le monde.

Logo Minerals Technologies (Présentation Investisseurs Août 2022)

Jusqu'à présent, la société opérait dans trois secteurs d'activité principaux : les matériaux de performance, les minéraux de spécialité et les réfractaires. Sous leMatériaux performants segment, qui a fourni 53% des ventes nettes totales de l'entreprise en 2022, l'entreprise fournit une large gamme de matériaux synthétiques et à base de bentonite pour les marchés industriels et de consommation et pour la construction non résidentielle, l'assainissement de l'environnement et les projets d'infrastructure. Sous leMatériaux spécialisés segment, qui a fourni 31% des ventes nettes totales de l'entreprise en 2022, l'entreprise fabrique du carbonate de calcium précipité synthétique et de la chaux vive transformée, et extrait des minerais minéraux pour traiter et vendre des produits minéraux naturels, principalement du calcaire et du talc. Et sous leRéfractairessegment, qui a fourni 16% des ventes nettes totales de l'entreprise en 2022, l'entreprise fabrique des matériaux réfractaires monolithiques et façonnés et des produits spécialisés, ainsi que la fourniture de services et la vente d'équipements d'application et de mesure, de calcium métal et de produits de fil métallurgique.

En 2023, la société restructurera ces trois segments en deux :Consommateur & Spécialités, qui fabriquera des produits technologiquement améliorés pour les marchés finaux axés sur les consommateurs et les biens industriels, etSolutions d'ingénierie, qui fournira des technologies de processus avancées et des solutions conçues pour améliorer les processus de fabrication et les projets de nos clients.

En prenant 2022 comme référence, 53 % des ventes nettes sont générées par des opérations aux États-Unis, tandis que 23 % sont générés en Europe et en Afrique, 16 % en Asie et 7 % au Canada et en Amérique latine.

Actuellement, les actions se négocient à 59,91 $, ce qui représente une baisse de 31,46 % par rapport aux sommets historiques de 87,41 le 1er juin 2021. Cela a ouvert la possibilité d'acquérir des actions à un prix que je considère raisonnable compte tenu des bonnes perspectives à long terme de l'entreprise. , mais avant tout, il est très important de revenir sur les dernières acquisitions pour comprendre la situation actuelle de l'entreprise (caractérisée par un processus de désendettement) et la voie qu'elle est déterminée à suivre. Plus tard, j'analyserai le bilan de l'entreprise, la performance de ses opérations et les risques associés.

Afin de comprendre la situation actuelle de l'entreprise, il est très important de comprendre l'acquisition majeure qui a eu lieu en mai 2014, lorsqu'elle a acquis AMCOL International Corporation, un important producteur international de matériaux spécialisés et de produits et services connexes pour l'industrie et la consommation. marchés, pour ~1,7 milliard de dollars. Après cette acquisition, la société est entrée dans une nouvelle phase de désendettement, qui a entraîné une stagnation des ventes nettes, le remboursement de son importante dette étant devenu une priorité absolue.

Mais malgré la phase de désendettement, la société a fait plus d'acquisitions depuis l'acquisition d'AMCOL, bien que celles-ci aient été mineures en comparaison. En mai 2018, la société a acquis Sivomatic Holding BV, l'un des principaux fournisseurs de produits de litière haut de gamme pour animaux de compagnie en Europe, avec des usines de fabrication aux Pays-Bas, en Autriche et en Turquie. L'histoire de la société acquise remonte à 1924 et a généré des revenus de 73 millions d'euros en 2017. Après trois ans, en juillet 2021, la société a acquis Normerica, un fournisseur leader canadien de produits de soins pour animaux de compagnie haut de gamme pour les marques de marque et privées en Amérique du Nord. en 1992. La société acquise a généré des revenus de 140 millions de dollars en 2020 et a positionné Minerals Technologies comme le plus grand fabricant de litière pour chats de marque maison en Amérique du Nord. Plus récemment, en avril 2022, elle a acquis Concept Pet pour 28 millions de dollars afin d'étendre la présence de l'entreprise dans l'industrie européenne des soins pour animaux de compagnie.

Comme nous pouvons le voir, la direction est déterminée à entrer dans l'industrie des produits de soins pour animaux de compagnie, qui devrait croître à un TCAC de 5,1 % de 2022 à 2030. Par conséquent, ces acquisitions ont pour objectif non seulement d'augmenter les ventes mais aussi leur croissance. .

Les ventes nettes ont augmenté de 69,42 % en 2014 à la suite de l'acquisition d'AMCOL International et, depuis lors, sont restées quelque peu stables car la société a constamment utilisé son excédent de trésorerie pour rembourser sa dette et financer des rachats d'actions en cours de route. De plus, les ventes nettes de nouveaux produits développés au cours des cinq dernières années ont augmenté de 42 % pour atteindre plus de 300 millions de dollars, ce qui montre que l'entreprise dispose d'une grande capacité de R&D.

Récemment, la crise de la pandémie de coronavirus a provoqué une baisse des ventes nettes de 10,95 % en 2020 en raison d'un ralentissement de l'activité commerciale sur plusieurs marchés finaux, mais elles se sont redressées en 2021 en augmentant de 16,52 % par rapport à 2020.

Ventes nettes de Minerals Technologies (dépôts 10-K)

2022 a également été une bonne année puisque les ventes nettes ont de nouveau augmenté de 14,38 % pour atteindre 2,13 milliards de dollars alors que la société a lancé 63 nouveaux produits, et ce malgré un vent contraire de 100 millions de dollars en raison d'un dollar plus fort que d'habitude. Au cours du dernier trimestre, les ventes nettes ont augmenté de 6,44 % d'une année sur l'autre, mais ont diminué de 6,33 % d'un trimestre sur l'autre, ce qui montre que la tendance à la hausse pourrait prendre fin en raison de la faiblesse des marchés finaux de la construction et de l'acier et du ralentissement des conditions économiques en Chine et en Europe. . De plus, les stocks des clients étaient plus élevés qu'il y a un an, ce qui leur a fourni une plus grande capacité de synchronisation. En ce sens, certaines commandes qui étaient attendues pour le dernier trimestre ont été repoussées à 2023.

La hausse des ventes nettes et la baisse des cours des actions ont récemment entraîné une baisse du ratio P/S à 0,924. Cela signifie que la société génère des ventes nettes de 1,08 $ pour chaque dollar détenu en actions par les investisseurs, chaque année.

Ce ratio est inférieur de 31,62 % à la moyenne de 1,352 de la dernière décennie et de 59,62 % inférieur au sommet de 2,288 de 2014, ce qui signifie que les investisseurs accordent moins d'importance aux ventes nettes de l'entreprise. Cela est dû non seulement au ralentissement apparent de la demande dans un contexte de craintes croissantes d'une récession mondiale, mais également à une détérioration des marges en raison des pressions inflationnistes actuelles.

La société a enregistré des marges bénéficiaires brutes de plus de 25 % au cours des dernières années et des marges d'EBITDA de plus de 15 %. La hausse des coûts des matières premières, du fret et de l'énergie a entraîné une contraction des marges en 2019 et la société a mis en œuvre un programme de restructuration et de réduction des coûts également en raison des perturbations de la chaîne d'approvisionnement dans l'ouest des États-Unis et du ralentissement de la demande sur le marché américain de la fonderie, ainsi que généralement. une demande plus faible en Chine et en Europe. Ces efforts comprenaient des réductions de personnel et des économies de coûts, ainsi que le développement de nouveaux produits et des acquisitions.

Les marges ont légèrement augmenté au cours de la période 2020-2021, mais ont commencé à diminuer au cours du second semestre 2021 en raison des pressions inflationnistes et de la hausse des coûts du fret et de l'énergie. La société a augmenté les prix de ses produits dans le segment des minéraux de spécialité de 3 % à 10 % en janvier 2021 afin de compenser la hausse des coûts causée par ces pressions inflationnistes, mais les marges ont continué de baisser en 2022 car elles n'étaient pas suffisantes pour compenser augmentation des coûts due à des taux d'inflation élevés et continus. En ce sens, la marge bénéficiaire brute des douze derniers mois s'élève actuellement à 21,88 % et la marge EBITDA à 13,87 %.

En outre, la société a déclaré des marges bénéficiaires brutes de 19,25% au cours du quatrième trimestre 2022 et des marges d'EBITDA de 12,41%, ce qui montre que les pressions inflationnistes dépriment encore plus les marges ces derniers temps en raison des ajustements de prix contractuels à la traîne et des coûts d'exploitation et de production plus élevés dus aux intempéries aux États-Unis. À cet égard, les marges resteront probablement déprimées tant que les pressions inflationnistes persisteront, mais la bonne nouvelle est que les opérations de la société sont largement durables car le ratio de distribution en espèces reste à des niveaux très bas.

Il est très important de prendre en compte que la répercussion de l'augmentation des coûts sur les clients prend du temps et que le contexte macroéconomique est toujours caractérisé par des taux d'inflation très élevés à l'échelle mondiale. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du dernier trimestre, le PDG Doug Dietrich a déclaré que d'autres ajustements de prix étaient toujours en cours. Néanmoins, les marges devraient rester inférieures à la normale au cours des prochains trimestres malgré les efforts actuels d'ajustement des prix des produits.

La dette à long terme de la société a atteint 1,5 milliard de dollars en 2014 à la suite de l'acquisition d'AMCOL International et n'a cessé de diminuer depuis lors. Néanmoins, les récentes acquisitions de Normerica et Concept Pet, ainsi que les rachats d'actions ont provoqué une légère augmentation à 1,06 milliard de dollars.

En outre, la société détient actuellement 247 millions de dollars en trésorerie et équivalents et a augmenté ses stocks d'environ 100 millions de dollars depuis 2021 pour atteindre 348 millions de dollars, ce qui lui donnera amplement de marge pour continuer à désendetter le bilan à court et moyen terme.

Mais en plus des réserves élevées de liquidités et de stocks, la réduction de la dette à long terme a libéré certaines ressources, car les charges d'intérêts totales de l'entreprise sont passées de plus de 60 millions de dollars par an en 2015 à 44 millions de dollars actuellement.

En ce sens, des liquidités et équivalents et des stocks élevés et une baisse des charges d'intérêts rendent l'endettement de l'entreprise largement gérable (et réductible), d'autant plus que l'entreprise utilise une petite partie des liquidités générées par ses opérations pour couvrir les dividendes et les charges d'intérêts.

La société verse un dividende trimestriel fixe de 0,05 $ par action depuis l'acquisition d'AMCOL International en 2014, et cela est resté inchangé depuis. La stagnation du dividende s'explique par le fait que la direction tente de réduire les charges d'intérêts en réduisant la dette à long terme afin de réduire le taux de distribution en espèces, ce qui devrait laisser place à des augmentations de dividende importantes à long terme (ou à de nouvelles acquisitions).

Cela rend le rendement du dividende aussi bas que 0,33 % au cours actuel des actions. S'il est vrai que ledit rendement est très faible, c'est parce que le montant de trésorerie utilisé pour payer les dividendes est très faible afin d'atteindre des ratios de distribution de trésorerie très faibles alors que la phase de désendettement est toujours en cours. Pour calculer le ratio de distribution en espèces, dans le tableau ci-dessous, j'ai calculé quel pourcentage de la trésorerie d'exploitation a été alloué chaque année au paiement du dividende et des charges d'intérêts. De cette façon, nous pourrons voir la capacité de l'entreprise à couvrir les deux dépenses par le biais d'opérations réelles.

Comme nous pouvons le voir dans le tableau ci-dessus, le ratio de distribution en espèces a toujours été très faible en raison d'un paiement de dividendes très faible et de charges d'intérêts très gérables, ainsi que d'une trésorerie d'exploitation élevée. On peut également voir comment ce ratio a diminué au fil des ans grâce à la réduction des charges d'intérêts, ce qui a permis des ratios de distribution en espèces inférieurs à 20 % en 2020 et 2021.

Malgré cela, les pressions inflationnistes en 2022 ont entraîné une réduction significative de la trésorerie d'exploitation, ce qui a porté le ratio de distribution en espèces à près de 50 %, rendant le dividende beaucoup moins attrayant. Néanmoins, il est important de noter que bien que les flux de trésorerie provenant de l'exploitation aient été faibles à 105,7 millions de dollars en 2022 (comparativement à 232,4 millions de dollars en 2021), les stocks ont augmenté de 51,1 millions de dollars et les comptes débiteurs de 36,2 millions de dollars au cours de l'année, tandis que les comptes créditeurs ont diminué de 2,3 millions de dollars.

Comme pour le dernier trimestre, les flux de trésorerie provenant de l'exploitation se sont élevés à 42,1 millions de dollars (contre 69,3 millions de dollars au cours du même trimestre de 2021) et les stocks ont augmenté de 4,2 millions de dollars, mais les comptes débiteurs ont diminué de 26,6 millions de dollars tandis que les comptes créditeurs n'ont diminué que de 16,2 millions de dollars, ce qui montre la impact de la contraction de la marge actuelle sur la capacité de génération de trésorerie de l'entreprise.

De plus, nous devons ajouter des dépenses en immobilisations qui ont historiquement oscillé entre 60 et 85 millions de dollars.

Par conséquent, les lancements de nouveaux produits pourraient devoir être financés par emprunt à court ou moyen terme, ou ceux-ci pourraient être réduits afin de préserver autant de liquidités que possible face aux vents contraires actuels.

La société effectuait des rachats d'actions de 75 millions de dollars chaque année depuis 2018 afin d'élargir la position des actionnaires au fil du temps en réduisant le nombre total d'actions en circulation. Le dernier a eu lieu en octobre 2021 lorsqu'il a annoncé un rachat d'actions sur un an de 75 millions de dollars après un rachat d'actions antérieur d'un an du même montant. Mais en 2022, aucun nouveau plan de rachat d'actions n'a été prononcé.

Cela est compréhensible compte tenu de la trésorerie d'exploitation beaucoup plus restreinte en raison de la baisse des marges bénéficiaires. En ce sens, il ne faut pas s'attendre à de nouveaux rachats d'actions tant que le contexte macroéconomique n'est pas plus favorable pour l'entreprise, c'est-à-dire tant que la demande en Europe et en Chine ne se redresse pas et que les pressions inflationnistes ne sont pas significativement réduites.

S'il est vrai que Minerals Technologies est en mesure de résister longtemps aux pressions inflationnistes et à une éventuelle récession grâce à ses marges bénéficiaires historiquement élevées et à ses réserves de liquidités et de stocks élevées, il existe certains risques que je voudrais souligner.

Certes, le bilan de Minerals Technologies est assez solide grâce à un endettement qui a été considérablement réduit ces dernières années, des marges bénéficiaires historiquement élevées, un taux de distribution de trésorerie très faible et des liquidités et équivalents de trésorerie et des stocks élevés. Malgré la baisse récente des marges bénéficiaires en raison des pressions inflationnistes, des conditions météorologiques difficiles aux États-Unis et d'une demande plus faible en Chine et en Europe, l'entreprise a les ressources nécessaires pour endurer la situation actuelle pendant longtemps, d'autant plus que les liquidités provenant de les opérations restent positives malgré les vents contraires actuels.

Compte tenu du lien direct de la dégradation des marges avec l'environnement macroéconomique actuel, je considère ces vents contraires comme temporaires. Néanmoins, je pense qu'une approche judicieuse pour les investisseurs intéressés par les technologies minérales consiste à commencer à calculer la moyenne à la baisse par rapport au cours actuel des actions, car si les vents contraires actuels persistent plus longtemps que prévu (ou même s'intensifient) ou si les risques de récession se matérialisent, le cours de l'action pourrait continuer à chuter de manière significative. , ouvrant la porte à la possibilité d'acquérir plus d'actions à des prix inférieurs à ceux actuels.

Ce que je voudrais souligner, c'est que le profil des investisseurs que je considère le plus approprié pour Minerals Technologies est celui des investisseurs à long terme axés sur les dividendes, car la société a une longue feuille de route de succès et opère dans plusieurs industries clés, et à mon avis, le dividende a un potentiel de hausse très élevé à long terme en raison de la (très) faible quantité de liquidités que la société consacre actuellement à son paiement compte tenu de l'objectif de la direction de rembourser l'endettement actuel de la société.

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